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柳钢股份:灵活生产,业绩新高

发布时间:2019-04-02    研究机构:中泰证券

业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东净利润46.10亿元,同比增长74.20%;对应EPS为1.80元,四个季度EPS分别为0.41元、0.39元、0.47元及0.53元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元。此外,公司拟以期末总股本25.63亿股为基数,每10股派发现金红利6元(含税),分红率33.36%,股息率7.54%;

经营数据:公司2018年产铁1215万吨、钢1308万吨、材765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%和5.96%。由于公司钢坯与钢材产能不匹配,我们以中型材、中板材、小型材及钢坯合计销量1320万吨测算吨钢售价3230元、吨钢成本2660元及吨钢毛利570元,同比分别上升208元、24元和184元。具体品种来看,中型材吨钢毛利-132元,同比大幅下滑459.11%,主要源于在中型材产量同比下降3万吨的情况下,本期成本中工资及折旧同比分别提升61%和55%;中板材、小型材及钢坯吨钢毛利分别为822元、905元及122元,同比分别提升290.97%、37.48%及60.01%,增幅超过行业平均水平;

财务数据:公司2018年营业收入同比增长13.94%,其中冶金行业收入同比增长14.45%,主要源于量价齐升;2018年综合毛利率14.39%,同比提升5.42%,除营收同比提升外,公司主动提高各工序生产效率且通过优化运输方式降本创效;期间费用率2.57%,同比提升1.21%,其中研发费用同比增长425.95%,主要是公司加大技术创新研发力度,财务费用同比增长208.99%,主要是汇兑损益影响,吨钢三项费用同比增加46元;净利润率9.74%,同比增长3.37%,吨钢净利同比增加134元;2018年资产负债率57.8%,同比下滑11个百分点;

四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,报告期内公司根据市场变化灵活优化排产,四季度公司将有限的钢坯优先供应给吨钢盈利表现较好的小型材,使得小型材四季度产量环比增长26.36%,而亏损的中型材四季度产量几乎为0,盈利水平尚可的中板材产量环比下滑20.53%;

投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下,盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司2019-2021年EPS为0.93元、0.97元、1.04元,中长期维持“增持”评级;

风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

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