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柳钢股份:业绩较好,未来还看资产重组

发布时间:2011-04-27    研究机构:平安证券

投资要点

业绩符合预期,吨钢盈利能力接近行业平均水平:

公司2010年产钢1000万吨,同比增长22%;归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长134%;EPS为0.25元。拟每十股派发现金红利1.5元(含税)。

2011年一季报实现EPS为0.04元,同比增长115%。

年报业绩与1月27日的业绩预告相符。2010年折合吨钢净利润70元,略低于100元的行业平均水平。公司有近一半的产品以钢坯形式出售,毛利率5%,低于线材、中板2~3个百分点。扣除这个因素,吨钢盈利能力与行业均值相当。

在没有成本优势的情况下,取得这样的成绩非常不易。

铁矿石方面看点有限:

目前铁矿石处于接近2008年的高点,市场注重挖掘各钢铁公司的资源看点。但柳钢基本上没有铁矿石资源,主要依赖进口。广西当地的铁矿石产量极少,2010年原矿产量仅260万吨。

关联交易大,有待整体上市:

集团公司有两条热连轧和一条冷连轧产线未注入股份。上述资产与股份的产线为有紧密联系的上下工序。从减少关联交易的角度,整体上市势在必行。

未来还可能推进与武钢股份的融合:

目前武钢、柳钢、昆钢、鄂钢与防城港项目都属于武钢集团旗下。2011年4月,武钢股份通过配股收购了武钢集团的鄂钢,减少了与集团资产的同业竞争。下一步可能着手推进与柳钢、昆钢的资产整合。类似的案例远有唐钢、邯钢与承德钒钛的合并,近有济南钢铁和莱钢股份的合并。目前柳钢集团对公司的控股比例为84%,武钢集团对武钢股份的控股比例为65%。

盈利预测与估值:

预计公司2011年产量没有增长。由于预期行业景气度改善,2011~2012年的EPS预测由0.20、0.34元上调至0.30、0.40元(图表1)。对应4月23日5.93元收盘价,PE分别为19.7和14.9倍,PB为2.8倍,上调至“推荐”评级。

风险提示:

公司投资价值受资产重组影响较大,具有较高的不确定性。

申请时请注明股票名称