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柳钢股份(601003)2019年年报点评:全年利润承压 分红比例上升

发布时间:2020-04-16    研究机构:中信证券

公司2019 年营收为486.20 亿元,同比增长2.68%;实现归母净利润23.47 亿元,同比下降49.09%。公司决定每10 股派发现金红利4.5 元,现金分红比例为49.14%。在全球疫情影响下,钢铁行业终端需求逐步见顶,行业盈利预计在未来持续承压。维持“增持”评级。

2019 年公司产销上升,利润下滑。2019 年公司产铁1246 万吨、钢1367 万吨、材809 万吨,同比上年分别上升2.52%、上升4.5%、上升5.69%。公司实现吨钢材毛利614.08 元,同比去年下滑31%,公司实现钢坯销售毛利128.81 元,同比上升5.87%。公司虽然盈利能力同比下滑,但由于地理位置给公司带来的天然优越性,公司毛利基数仍然明显高于行业平均水平。

期间费用上升,负债率略降。公司2019 年的毛利率由2018 年的14.39%下滑至9.76%,略高于2017 年8.97%的毛利率水平。盈利能力下滑主要受行业驱动,核心是铁矿大幅上涨以及行业产量快速释放而侵蚀盈利。公司期间费用率4.12%,同比上升1.54 个百分点,对应吨钢期间费用由55 元增至147 元。受铁路运费增长的影响,销售费用同比增加104.95%;研发费用大幅上升423.72%,占营收比例为2.88%。资产结构略微改善,负债率由2018 年底的57.8%降至57.1%。

分红比例提升至近年来最高。公司在近几年实现较稳健的业绩的同时提升了分红比例,2019 年分红比例为49.14%,为近9 年的最高分红比例,以4 月15 日收盘价计算,静态股息率为8.9%。

受新冠疫情影响,2020 年一季度业绩大幅预减。公司预计2020Q1 归母净利润同比下滑54.31%到66.58%,主要原因是Q1 受疫情影响,需求大幅下滑导致公司阶段性销量和价格有所下降。由于3 月以后下游需求逐渐恢复,我们预计二季度公司盈利环比改善,利润下滑幅度将缩窄。

风险因素:全球危机导致海内外钢铁需求大幅下滑;海外疫情回流中国。

投资建议:考虑到全球疫情对钢铁行业的影响,我们将公司2020-21 年EPS 预测由此前的0.86/0.91 元下调至0.66/0.57 元,新增2022 年EPS 预测0.58 元。在疫情影响下,钢材出口和板材下游需求受到较大冲击。此外我们判断地产用钢需求在二季度后有逐渐趋势性走弱的风险,钢铁行业盈利在未来整体仍处于承压状态。通过相似产品结构的公司进行对比,给予公司2020 年1.2 倍PB 估值,对应目标价5.56 元,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称