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柳钢股份:上半年经营成本快速上升

发布时间:2011-08-26    研究机构:华泰联合证券

2011年8月21日晚间公司公布2011年中报,基本每股收益0.0887元,同比去年同期的0.147元减少39.64%,我们认为报告期内的业绩略低于预期,分析如下:公司营业收入上升,净利润同比下滑。2011年上半年公司实现营业收入221.40亿元,同比增长36.20%;实现利润总额3.03亿元,比去年同期减少31.69%;归属于母公司的净利润2.27亿元,比上年同期减少39.64%;实现基本每股收益0.0887元,同比2010年上半年的0.147元减少39.64%。

公司上半年盈利主要受到原料成本大幅上升、管理费用和财务费用增加影响而出现下滑。上半年,由于大宗原燃料价格居高不下,加上西南区域的煤矿事故多和为保障电煤供应,公司的西南煤采购进厂工作产生了较大的影响,焦煤、铁矿石价格上行使得公司生产成本高涨;净利润比上年同期减少1.49亿元,其中,管理费用5.03亿元,比上年同期增加0.86亿元,主要是人工成本增加(年终奖金发放时点差异);财务费用3.18亿元,比上年同期增加0.99亿元,主要是要是国家利率调增,公司融资成本上升。

2011年上半年公司钢铁产品的综合营业利润率4.8%,其中建筑用钢的利润率最高。分产品来看,公司钢坯的营业利润率约3.9%,同比增加1.77%;中板的营业利润率约5.5%,同比减少4.99%;小型材的营业利润率约8.13%,同比减少3.51%。

通过我们最新与公司沟通了解来看,预计下半年公司建材利润高于板材的趋势将延续,但7月份以来原料成本持续上升,下半年行业及公司经营形势仍面临较大压力。

公司产能稳定释放,销售地域区域性特征明显,主要集中在两广地区。上半年公司铁、钢、材产量分别为453.18万吨、485.15万吨、303.66万吨,比去年同期分别增长4.83%、3.41%、19.23%;公司广西、广东地区上半年营业收入小计约176亿元,约占营业收入的80%,上半年两地销售收入分别同比增长28.46%、52.09%。

下调至“中性”投资评级。当前钢铁行业产能释放较快,钢产量的增长已经超过了下游行业的需求增长,原燃料价格居高不下,严重挤压了钢铁主业的盈利空间,公司很难转移原燃料价格上升风险,我们将公司2011-2013年EPS预测调整为0.19元、0.22元、0.28元,对应PE约23、20、16倍,当前股价对应PB为2.13倍。

风险提示:下游景气程度;铁矿石、焦炭等原材料价格;国际金融环境等。

申请时请注明股票名称