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柳钢股份:毛利率低位稳定,费用与所得税致净利润先升后降

发布时间:2012-04-26    研究机构:长江证券

事件描述

柳钢股份(601003)公布2011年年报,实现营业收入423.91亿元,同比增长14.22%;营业成本402.19亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3.62亿元,同比下降42.60%;EPS为0.14元。其中4季度实现营业收入92.49亿元,同比下降16.85%;营业成本88.02亿元,同比下降16.45%;实现归属于母公司所有者净利润0.82亿元,同比下降49.45%;实现EPS为0.03元。

公司同时发布2012年1季报,1季度公司实现营业收入97.48亿元,同比下降8.17%;营业成本92.97亿元;同比下降7.56%;实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比下降89.88%;1季度实现EPS为0.004元。

事件评论

需求回落致收入同比持续下降,1季度产量增长或带动收入环比增加:公司4季度营业收入环比下降15.93%,在产量环比小幅下降的情况,钢价下跌是收入大幅下降的主要原因。1季度公司营业收入环比增长5.39%,虽然现货钢价低位徘徊后于2月底开始缓慢触底回升,但1季度均价环比仍有一定幅度的回落。因此从主业来看,产量回升成为1季度收入环比增长的主要原因。只是从波动幅度来看,我们尚无法确定是否其中有部分非钢业务收入的干扰。

毛利率维持稳定,净利润先升后降:从全年来看,2011年公司毛利率略有下降,这与行业目前所面临的较重成本压力有关。从季度盈利能力来看,公司营业成本与营业收入的变动幅度基本趋于一致,保证公司毛利率短期内维持低位稳定:1、虽然钢价季度均价连续两个季度持续下滑,但公司在原料控制方面存在一定的优势,部分消除了产品价格下跌对毛利率的拖累;2、公司内部努力对标挖潜,严控成本,加强了对整个公司的管理与生产协调;3、公司与集团公司之间以关联交易模式销售的钢坯,其毛利率较低,但也一直相对较为稳定,波动较其他品种要小。

费用与存货环比先降后升,经营现金流环比先升后降:费用方面,4季度有所下降,1季度环比又有所上升,管理费用与财务费用的先降后升是公司费用先降后升的主要原因。公司根据市场形势,在4季度放缓原材料采购节奏,1季度逐步恢复,使得公司存货先降后升,同时,原材料采购节奏的改变带来的现金支付变化使得经营现金流先升后降。

期待行业复苏,维持“谨慎推荐”评级:预计公司2012、2013年EPS分别为0.18元和0.23元,维持“谨慎推荐”评级。

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