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柳钢股份2010三季报点评:存货加剧净利润波动

发布时间:2010-10-25    研究机构:海通证券

公司三季度净利润环比和同比均大幅下降。2010年三季度公司净利润9309万元,2009年三季度净利润为50760万元,同比下降81.66%;2010年二季度净利润为32942万元,三季度净利润环比二季度下降71.74%。2010年前三个季度每股收益依次分别为0.02元、0.13元、0.04元。三季度净利润下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年净利润最差的一个季度,而去年三季度是全年净利润最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。

三季度毛利率大幅下滑是净利润下降的主要原因。三季度收入为97亿元,同比增长39.24%,营业成本92亿元,同比增长51.67%,毛利率大幅降低是2010年三季度净利润大幅下滑的主要原因。营业税金及附加增长43.54%,销售费用增长53.74%,管理费用下降2.8%,财务费用增长5.6%,期间费用合计增长0.83%。营业外收入增长3倍,营业外支去年三季和今年三季均为零。因此,管理费用和营业外收入改善缩小了三季度的亏损。

2010年1-9月净利润同比增长437.66%。2010年1-9月公司营业收入为260亿元,同比增长36.34%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本244亿元,同比也是增长36.34%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润5.51亿元,同比增长440.95%,利润总额5.53亿元,同比增长438.11%,净利润4.70亿元,同比增长437.66%。

2010年1-9月收入增长四成的情况下期间费用略有下降。前三季度销售费用增长90.42%,管理费用下降3%,财务费用与去年三季度相比不变,期间费用合计略微下降,期间费用下降的主要原因是公司加强费用控制等措施,有效降低期间费用支出所致。期间费用的改善对公司最终盈利贡献较大,因为在收入增长四成的情况下,总额10亿多元的期间费用维持不变相当于增加了数亿元的利润。2010年1-9月公司营业外收入增长127%,营业外支出下降66%,净额相当于增加1347万元。所得税增长441%,主要是由于1-9月利润总额大幅增加438%所致。

公司存货大幅增加加大公司单季度净利润波动。存货本期末余额为70.88亿元,比年初38.81亿元增加32.07亿元,其中:原材料增加25.33亿元,主要是本年度矿石和煤价格上涨及公司生产规模扩大增加占用所致。由此造成经营活动产生的现金流量净额今年1-9月为4.04亿元,比上年同期减少3.58亿元。按照过去三个季度看,一季度存货增加12.59亿元,二季度存货增加11.14亿元,三季度存货增加8.35亿元,由次我们可以理解为什么公司二季度净利润爆好,而三季度明显较差,因为一季度原料价格较低,公司大量购买后赶上二季度好行情,但二季度公司又大量购买原料结果赶上三季度较差行情。

净利润预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年净利润分别为0.25元和0.32元。考虑到整个行业的周期性规律以及明年房地产市场的情况,我们认为明年公司可能处于利润率较低但比今年略好的状况,整体行业机会仍未到来,但由于节能减排仍在继续,因此明年可能会有节能减排使得产量减少而带来的机会。我们继续维持“增持”投资评级。6个月目标价7.00元。

风险提示。我们认为明年公司主要风险仍是来自房地产投资下滑的风险。

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